第一拖拉機(jī)回歸A股真相

　　第一拖拉機(jī)股份有限公司(下稱第一拖拉機(jī)，股票代碼00038.HK)終于得償夙愿，2012年1月11日，第一拖拉機(jī)首次公開發(fā)行A股股票獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)通過(guò)，將于上海證券交易所發(fā)行股票。這距離第一拖拉機(jī)到中國(guó)香港聯(lián)交所上市發(fā)行H股的時(shí)間已經(jīng)達(dá)15年之久，離第一拖拉機(jī)控股股東中國(guó)一拖集團(tuán)有限公司(下稱一拖集團(tuán))易手中國(guó)機(jī)械工業(yè)集團(tuán)有限公司(下稱國(guó)機(jī)集團(tuán))也將近5年，離第一拖拉機(jī)董事會(huì)以及股東會(huì)第一次正式?jīng)Q議也已18個(gè)月之久?，F(xiàn)在，中國(guó)內(nèi)地農(nóng)機(jī)龍頭股終于王者歸來(lái)，走向新的融資通道。2月26日，第一拖拉機(jī)公告稱，正等待中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出相關(guān)正式批文。然后**后一跳，踏上新的資本市場(chǎng)的大道。

　　然而，這僅僅是開始，面對(duì)國(guó)際農(nóng)機(jī)巨頭列強(qiáng)環(huán)伺，第一拖拉機(jī)能否與國(guó)際巨頭共舞，躋身于全球農(nóng)機(jī)強(qiáng)者之林？

　　回A坎坷路

　　2010年6月28日，第一拖拉機(jī)董事會(huì)正式公布關(guān)于股價(jià)的敏感材料，稱要回歸A股，即建議發(fā)行A股股票。公告說(shuō)，第一拖拉機(jī)打算向中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)其他相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)批準(zhǔn)配發(fā)和發(fā)行不超過(guò)1.5億股A股股票。這離第一拖拉機(jī)回歸A股傳言剛剛100天左右。

　　2010年3月份“兩會(huì)”期間，時(shí)任第一拖拉機(jī)控股股東一拖集團(tuán)董事長(zhǎng)劉大功接受香港媒體采訪時(shí)就曾表示，國(guó)家鼓勵(lì)中央企業(yè)整體上市，只要條件成熟，一拖(第一拖拉機(jī))回歸A股只是時(shí)間早晚問(wèn)題。

　　在此之前的2007年12月份，原屬河南洛陽(yáng)市國(guó)資委國(guó)有資產(chǎn)管理的一拖集團(tuán)已經(jīng)被無(wú)償轉(zhuǎn)移絕大部分股權(quán)給國(guó)機(jī)集團(tuán)，國(guó)機(jī)集團(tuán)是國(guó)務(wù)院國(guó)資委直接運(yùn)營(yíng)的獨(dú)資公司，因此，一拖集團(tuán)也搖身一變成為央企。國(guó)機(jī)集團(tuán)在2008年完成收購(gòu)一拖集團(tuán)之后，就發(fā)布了戰(zhàn)略目標(biāo)：到2012年，力爭(zhēng)一拖集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷售收入400億元，利潤(rùn)12億元，出口額15億美元。

　　劉大功的“兩會(huì)”講話，被稱為是第一拖拉機(jī)回歸A股的首次吹風(fēng)會(huì)。2010年的4月29日，國(guó)機(jī)集團(tuán)與洛陽(yáng)市政府簽訂了“十二五”戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。協(xié)議中一項(xiàng)重要的工作就是雙方將共同推動(dòng)第一拖拉機(jī)回歸A股上市工作。此消息一經(jīng)發(fā)布即引發(fā)業(yè)界高度關(guān)注，并對(duì)第一拖拉機(jī)何時(shí)回歸A股充滿期待。

　　協(xié)議簽訂兩個(gè)月后的2010年6月28日，第一拖拉機(jī)董事會(huì)回歸A股已然啟動(dòng)，并對(duì)發(fā)行的詳情和相關(guān)事宜作了詳細(xì)的披露，只待股東會(huì)的批準(zhǔn)。7月20日，再次通告。8月16日，第一拖拉機(jī)股東大會(huì)宣布：待獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)其他相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后，批準(zhǔn)及確認(rèn)第一拖拉機(jī)配發(fā)和發(fā)行A股及A股發(fā)行的各項(xiàng)條款和條件。看來(lái)，萬(wàn)事俱備，只欠東風(fēng)，只待中國(guó)證監(jiān)會(huì)及相關(guān)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)便可。

　　然而，一年時(shí)間過(guò)去了，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)文書沒(méi)有到。2011年6月27日，第一拖拉機(jī)董事會(huì)再發(fā)公告稱：截止2011年6月27日，回歸A股的申請(qǐng)還沒(méi)批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)在股東會(huì)授權(quán)董事會(huì)時(shí)間2011年8月17日之前，董事會(huì)再次尋求股東批準(zhǔn)，并對(duì)A股發(fā)行以及相關(guān)事宜進(jìn)行更新。7月12日，再次通告，8月15日，股東再會(huì)次同意。

　　2012年1月6日，第一拖拉機(jī)首次公開發(fā)行A股股票招股說(shuō)明書在中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上公布，1月11日，獲批通過(guò)。只不過(guò)，第一拖拉機(jī)的董事長(zhǎng)已經(jīng)由劉大功換成了趙剡水。

　　曾經(jīng)的榮光

　　第一拖拉機(jī)的前身第一拖拉機(jī)制造廠是我國(guó)“一五”期間建設(shè)的156個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目之一。據(jù)1999年出版的《拖城故事》詳細(xì)記載：落地洛陽(yáng)，還得到毛澤東的親自批示。那時(shí)，哈爾濱、石家莊、西安、鄭州、洛陽(yáng)等城市都希望把中國(guó)第一個(gè)拖拉機(jī)廠建在自己的土地上時(shí)，時(shí)任國(guó)務(wù)院副總理李富春向毛澤東主席做了匯報(bào)。毛澤東說(shuō)：洛陽(yáng)九個(gè)朝代的皇帝都住了，還放不下一個(gè)拖拉機(jī)廠？于是，落地洛陽(yáng)。

　　1955年10月1日第一拖拉機(jī)制造廠建廠奠基，成為新中國(guó)農(nóng)機(jī)行業(yè)的“長(zhǎng)子”及拖拉機(jī)行業(yè)的代表企業(yè)。第一拖拉機(jī)于1958年生產(chǎn)了新中國(guó)第**臺(tái)拖拉機(jī)。1960年，第三版人民幣一元面值女拖拉機(jī)手所開的拖拉機(jī)就是第一拖拉機(jī)廠生產(chǎn)的東方紅拖拉機(jī)。七十年代初，第一拖拉機(jī)年產(chǎn)規(guī)模1.5萬(wàn)臺(tái)，東方紅履帶拖拉機(jī)開向全中國(guó)甚至對(duì)外援助，中國(guó)大陸70%以上機(jī)耕任務(wù)是由東方紅拖拉機(jī)完成的，當(dāng)然，當(dāng)時(shí)的機(jī)耕還不普及。

　　1978年第三次全國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化會(huì)議后，當(dāng)時(shí)風(fēng)頭正盛的東方紅40拖拉機(jī)奉命停產(chǎn)，1980年以后，國(guó)家也不再對(duì)第一拖拉機(jī)下達(dá)指令性計(jì)劃，同時(shí)，由于全國(guó)農(nóng)村開始普遍推行聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制，單干的農(nóng)戶不再需要大型拖拉機(jī)，因此，東方紅履帶拖拉機(jī)銷量銳減。1980年?yáng)|方紅履帶拖拉機(jī)銷售2.4萬(wàn)多臺(tái)，到1981年，降至不到1萬(wàn)臺(tái)。像當(dāng)時(shí)許多國(guó)有企業(yè)一樣，“找米下鍋”成為干部職工的流行語(yǔ)，第一拖拉機(jī)陷入了困頓之中。

　　不久，第一拖拉機(jī)研制出了東方紅牌小四輪拖拉機(jī)，帶動(dòng)中國(guó)農(nóng)機(jī)工業(yè)，尤其是拖拉機(jī)業(yè)走出低谷，但是很快，全國(guó)小四輪拖拉機(jī)紛紛上馬，到了20世紀(jì)90年代中期，第一拖拉機(jī)建成了我國(guó)第一個(gè)大功率輪式拖拉機(jī)專業(yè)生產(chǎn)基地。第一拖拉機(jī)改制后，于1997年6月23日在香港聯(lián)交所上市，打開了企業(yè)的資本之門。借助資本的春風(fēng)，2005年10月，第一拖拉機(jī)批量產(chǎn)出了當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)**大馬力的輪式拖拉機(jī)—東方紅1804型拖拉機(jī)，之前，這類拖拉機(jī)全靠進(jìn)口。

　　一拖集團(tuán)并入國(guó)機(jī)集團(tuán)之后，第一拖拉機(jī)發(fā)展順利。按照第一拖拉機(jī)招股書的說(shuō)法，2009年10月，第一拖拉機(jī)領(lǐng)先推出了國(guó)內(nèi)首臺(tái)380馬力的大功率拖拉機(jī)，這標(biāo)志著國(guó)產(chǎn)大馬力拖拉機(jī)的制造能力躍上了一個(gè)新臺(tái)階；2010年9月，第一拖拉機(jī)的東方紅動(dòng)力換擋重型拖拉機(jī)產(chǎn)品下線，結(jié)束了國(guó)際農(nóng)機(jī)巨頭壟斷動(dòng)力換擋制造技術(shù)的歷史，縮短了中國(guó)大陸大型農(nóng)機(jī)和國(guó)際領(lǐng)先水平的差距。

　　根據(jù)招股說(shuō)明書的說(shuō)法，2010年，第一拖拉機(jī)生產(chǎn)的拖拉機(jī)折合標(biāo)準(zhǔn)臺(tái)41.59萬(wàn)臺(tái)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為17.02%，名列行業(yè)第**。2011年1～6月，生產(chǎn)的拖拉機(jī)折合標(biāo)準(zhǔn)臺(tái)29萬(wàn)臺(tái)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為18.26%，名列行業(yè)第**。其中，代表拖拉機(jī)先進(jìn)技術(shù)的大功率輪式拖拉機(jī)，2010年公司銷售4.39萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)占有率為34.83%，國(guó)內(nèi)排名第**；2011年1~6月，銷售3.13萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)占有率36.36%，國(guó)內(nèi)排名還是第一。

　　招股書中還說(shuō)，第一拖拉機(jī)的履帶式拖拉機(jī)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)90%，55馬力以上拖拉機(jī)和自走式收割機(jī)配套用柴油機(jī)業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)排名領(lǐng)先，市場(chǎng)占有率約為60%。第一拖拉機(jī)已經(jīng)形成國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、門類齊全的制造體系，具有國(guó)內(nèi)農(nóng)機(jī)行業(yè)**為齊全的制造產(chǎn)業(yè)鏈。經(jīng)銷方面，第一拖拉機(jī)也建設(shè)起覆蓋全國(guó)的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)和客戶服務(wù)體系。

　　然而，隨著國(guó)內(nèi)拖拉機(jī)行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，中、小拖拉機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，第一拖拉機(jī)已優(yōu)勢(shì)不存。而在競(jìng)爭(zhēng)不太激烈的大輪拖拉機(jī)市場(chǎng)，第一拖拉機(jī)產(chǎn)能卻相對(duì)不足，而大功率拖拉機(jī)是未來(lái)拖拉機(jī)市場(chǎng)需求升級(jí)的方向，另外，大輪拖拉機(jī)的核心配套設(shè)備——大功率柴油機(jī)產(chǎn)能也不足，這是第一拖拉機(jī)發(fā)展重大機(jī)遇，也是第一拖拉機(jī)發(fā)展的瓶頸，回歸A股，利用資本的力量，抓住機(jī)遇，突破瓶頸，成為第一拖拉機(jī)的應(yīng)有之義。

　　上市的風(fēng)險(xiǎn)

　　根據(jù)招股說(shuō)明書，第一拖拉機(jī)此次發(fā)行上市的募集資金計(jì)劃投向大功率農(nóng)用柴油機(jī)項(xiàng)目、新疆農(nóng)裝建設(shè)項(xiàng)目、新型輪式拖拉機(jī)核心能力提升項(xiàng)目和燃油噴射系統(tǒng)產(chǎn)品升級(jí)擴(kuò)能改造四個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資額是17.7347億元，擬用募集資金投入約11.4893億元。這四個(gè)項(xiàng)目，正是第一拖拉機(jī)心儀已久的發(fā)展大功率拖拉機(jī)的具體體現(xiàn)。

　　據(jù)招股書披露，募集資金投向之一的產(chǎn)品主要為大型農(nóng)業(yè)機(jī)械、大型工程機(jī)械及其他非道路車輛提供配套動(dòng)力的大功率農(nóng)用柴油機(jī)。招股書稱上馬該項(xiàng)目的原因是第一拖拉機(jī)目前的主要產(chǎn)品為拖拉機(jī)，其他產(chǎn)品利潤(rùn)占比相對(duì)較低，因此有必要適度增加其他產(chǎn)品的利潤(rùn)占比，實(shí)現(xiàn)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)多元化。另外一個(gè)原因是，也可以同時(shí)相應(yīng)增加第一拖拉機(jī)農(nóng)用柴油機(jī)的內(nèi)部配套數(shù)量，增加產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)。

　　招股書上述判斷原因有二。首先，基于對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化樂(lè)觀的判斷。近年來(lái)，我國(guó)農(nóng)村耕地向集中經(jīng)營(yíng)的方向發(fā)展，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)機(jī)械化程度逐步提高，由于大中型農(nóng)機(jī)用具的大型化、大功率化趨勢(shì)日漸明顯。同時(shí)，伴隨著國(guó)家對(duì)大中型農(nóng)機(jī)加大補(bǔ)貼力度的政策引導(dǎo)，我國(guó)大中型農(nóng)機(jī)需求量穩(wěn)步增長(zhǎng)，農(nóng)機(jī)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化更新，這為作為其配套動(dòng)力的內(nèi)燃機(jī)行業(yè)，特別是大功率農(nóng)用柴油機(jī)行業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。

　　其次，第一拖拉機(jī)比較看好工程機(jī)械行業(yè)。近年來(lái)，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)迅猛發(fā)展。2002年以來(lái)，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的銷售規(guī)模增長(zhǎng)了4倍多，年均增長(zhǎng)約為20%以上。另外，受國(guó)家四萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃的影響，與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)密切相關(guān)的工程機(jī)械的銷售熱潮仍在繼續(xù)。根據(jù)我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的“十二五”規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2015年，中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)銷售規(guī)模將達(dá)到9000億元，對(duì)應(yīng)的行業(yè)年均增長(zhǎng)率大約為17%。工程機(jī)械行業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)品，如挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)、裝載機(jī)和推土機(jī)等主要由大功率柴油機(jī)作為動(dòng)力牽引。

　　由于第一拖拉機(jī)在配套70馬力以上農(nóng)用機(jī)械的柴油機(jī)市場(chǎng)上具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，通過(guò)實(shí)施本項(xiàng)目，第一拖拉機(jī)將以電控技術(shù)為產(chǎn)業(yè)升級(jí)目標(biāo)，為大型農(nóng)業(yè)機(jī)械、大中型工程機(jī)械提供大功率、新一代柴油機(jī)，確保其在行業(yè)中的技術(shù)領(lǐng)先地位。當(dāng)然，這也是提升第一拖拉機(jī)技術(shù)水平，保持其在農(nóng)用柴油機(jī)市場(chǎng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)的客觀要求其他三個(gè)項(xiàng)目則是以此為核心的大型拖拉機(jī)項(xiàng)目的生產(chǎn)和提升。

　　第一拖拉機(jī)此次回歸A股，擬發(fā)行1.5億股，按照招股書披露的信息顯示，此次A股發(fā)行價(jià)格不低于前20個(gè)交易日公司港股H股均價(jià)的90%，按3月5日H股收盤價(jià)8.98港元/股以及其他因素考慮，預(yù)計(jì)此次A股募資不少于10億元。但不排除H股出現(xiàn)大幅擺動(dòng)，如下挫，則A股定價(jià)可能面臨下行的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者或產(chǎn)生不利影響，當(dāng)然，這是港股回歸A股**常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)之一。

　　實(shí)際上，第一拖拉機(jī)回歸A股的風(fēng)險(xiǎn)有控股股東一拖集團(tuán)及其盈利能力問(wèn)題，這已經(jīng)成為第一拖拉機(jī)長(zhǎng)期的困擾問(wèn)題之一。

　　據(jù)第一拖拉機(jī)的招股說(shuō)明書，按母公司口徑的盈利情況顯示，2008年、2009年第一拖拉機(jī)的母公司一拖集團(tuán)持續(xù)虧損，分別虧損1.0516億元、8004萬(wàn)元。2010年，一拖集團(tuán)盈利能力已有較大幅度的改善，盈利5694萬(wàn)元，但2011年1～6月重回虧損狀態(tài)，虧損3753萬(wàn)元。第一拖拉機(jī)也表示，一拖集團(tuán)作為第一拖拉機(jī)的控股股東，近幾年的經(jīng)營(yíng)狀況可能導(dǎo)致其對(duì)第一拖拉機(jī)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況造成潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　雖然第一拖拉機(jī)為獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的法人實(shí)體，但是一拖集團(tuán)仍有條件利用控股股東的地位影響本公司的發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策、人事安排、公司章程和利潤(rùn)分配等重大事宜。由于控股股東的部分利益可能與其它股東的利益不完全一致，因而控股股東可能會(huì)促使第一拖拉機(jī)做出可能不利于第一拖拉機(jī)其它股東**佳利益的決定，從而有可能引發(fā)控股股東控制的風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)則是補(bǔ)貼、稅收以及其他優(yōu)惠政策的風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，在中央財(cái)政對(duì)農(nóng)業(yè)機(jī)械購(gòu)置采取補(bǔ)貼的政策下，第一拖拉機(jī)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)令人側(cè)目。根據(jù)招股說(shuō)明書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2008年至2010年分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為7856.66萬(wàn)元、2.52億元、5.43億元。2011年上半年，第一拖拉機(jī)實(shí)現(xiàn)當(dāng)年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2.71億元，根據(jù)2月26日發(fā)布的第一拖拉機(jī)的2011財(cái)報(bào)，2011年全年，這一數(shù)據(jù)變?yōu)?.10819億元。

　　由于國(guó)家的農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼政策逐漸落實(shí)，政策向大中型農(nóng)機(jī)傾斜且補(bǔ)貼力度不斷加大，第一拖拉機(jī)列入補(bǔ)貼的產(chǎn)品目錄品種的增加、產(chǎn)品銷售區(qū)域范圍的擴(kuò)大、補(bǔ)貼金額逐漸提高，這些導(dǎo)致補(bǔ)貼占第一拖拉機(jī)農(nóng)機(jī)收入比例呈上升態(tài)勢(shì)。2008至2011年1~6月，公司農(nóng)機(jī)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的補(bǔ)貼占公司農(nóng)機(jī)板塊銷售收入的比例分別為9.80%、16.05%、17.84%、20.35%。

　　但是，如果國(guó)家取消目前現(xiàn)行的農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼政策或進(jìn)行大幅度縮小補(bǔ)貼規(guī)模等重大調(diào)整，將可能導(dǎo)致本公司產(chǎn)品銷量、產(chǎn)量和價(jià)格的下降，從而對(duì)公司的收入及利潤(rùn)造成不利影響。

　　另外，第一拖拉機(jī)及下屬部分子公司高新技術(shù)企業(yè)，依據(jù)《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》規(guī)定，減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。2008年、2009年、2010年和2011年1~6月，計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入的政府補(bǔ)助分別為1255萬(wàn)元多、881萬(wàn)元多、1370萬(wàn)元多和455萬(wàn)元多。如果上述稅收及其他優(yōu)惠政策發(fā)生變動(dòng)，將對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。因此，農(nóng)機(jī)企業(yè)的業(yè)績(jī)與國(guó)家的農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼以及稅收優(yōu)惠政策關(guān)系極其緊密。

　　原材料的波動(dòng)也是風(fēng)險(xiǎn)之一。根據(jù)招股說(shuō)明書，第一拖拉機(jī)產(chǎn)品和零部件生產(chǎn)所需的主要原材料為優(yōu)鋼、板材、生鐵、廢鋼、橡膠等，部分零部件為外購(gòu)。2008年、2009年、2010年和2011年1~6月公司購(gòu)買的原材料和零部件等占營(yíng)業(yè)成本的比例分別為77.47%、76.26%、74.69%和77.62%。因此，原材料價(jià)格的波動(dòng)將對(duì)第一拖拉機(jī)的盈利產(chǎn)生重大影響。雖然第一拖拉機(jī)聲稱采取一些對(duì)應(yīng)措施，但是實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，鋼材、毛坯等原材料整體價(jià)格走勢(shì)與國(guó)內(nèi)鋼鐵總體價(jià)格趨勢(shì)是保持一致的，如果未來(lái)原材料價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)，則一方面將直接影響公司的毛利，另一方面也可能通過(guò)影響公司存貨減值損失等科目直接影響公司的稅前利潤(rùn)。

　　另外，第一拖拉機(jī)還采取了貿(mào)易融資擔(dān)保的銷售模式，此銷售模式雖然有利于加強(qiáng)資金回籠，提升經(jīng)銷商的資金周轉(zhuǎn)能力，并能夠以經(jīng)銷商在銀行的信用及在第一拖拉機(jī)的信用對(duì)經(jīng)銷商進(jìn)行雙重約束，強(qiáng)化第一拖拉機(jī)對(duì)經(jīng)銷商的管理促進(jìn)第一拖拉機(jī)產(chǎn)品的銷售，但是，與正常的賒銷相同，上述模式無(wú)法排除經(jīng)銷商的違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　前途漫漫

　　雖然存在若干風(fēng)險(xiǎn)，如無(wú)意外，第一拖拉機(jī)應(yīng)該順利上市，上市以后，第一拖拉機(jī)總股本達(dá)到9.959億股，按3月5日港股價(jià)及內(nèi)地資本市場(chǎng)等因素，總市值也將達(dá)到90億元左右，將大大加強(qiáng)第一拖拉機(jī)的資金實(shí)力，將進(jìn)一步拉大第一拖拉機(jī)與國(guó)內(nèi)農(nóng)機(jī)企業(yè)的距離。其實(shí)，此次募集資金所投向項(xiàng)目也是使自己盡快脫離和國(guó)內(nèi)小、中輪拖拉機(jī)的競(jìng)爭(zhēng)，集中力量向大輪拖拉機(jī)發(fā)展，謀取更大利潤(rùn)點(diǎn)。

　　根據(jù)招股說(shuō)明書說(shuō)法，我國(guó)25馬力以下小輪拖整體屬于技術(shù)含量較低的產(chǎn)品。受拖拉機(jī)行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、大型化發(fā)展趨勢(shì)的影響，小輪拖行業(yè)整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，第一拖拉機(jī)引以為驕傲的、帶動(dòng)中國(guó)農(nóng)機(jī)工業(yè)走出低谷的東方紅小四輪拖拉機(jī)，其市場(chǎng)份額也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于后起之秀山東時(shí)風(fēng)集團(tuán)，根據(jù)機(jī)械工業(yè)拖拉機(jī)行業(yè)統(tǒng)計(jì)學(xué)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，在2011年上半年，山東時(shí)風(fēng)的市場(chǎng)占有率達(dá)到67.48%，而第一拖拉機(jī)的市場(chǎng)占有率僅有14.04%，緊逼其后的福田雷沃，其市場(chǎng)占有率也緊緊跟上，達(dá)到13.86%，也就是說(shuō)，第一拖拉機(jī)曾經(jīng)在小輪拖拉機(jī)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不在。

　　而在25~70馬力的中輪拖拉機(jī)市場(chǎng)上，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，中輪拖拉機(jī)是我國(guó)目前較成熟的拖拉機(jī)產(chǎn)品。根據(jù)機(jī)械工業(yè)拖拉機(jī)行業(yè)統(tǒng)計(jì)學(xué)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2011年上半年中輪拖拉機(jī)市場(chǎng)份額主要集中在第一拖拉機(jī)、迪爾寧波、東風(fēng)農(nóng)機(jī)和福田雷沃，各家實(shí)力相當(dāng)，平分秋色，市場(chǎng)份額在10%~18%之間。其中，迪爾寧波和第一拖拉機(jī)市場(chǎng)占有率都是17.16%，并列第一。東風(fēng)農(nóng)機(jī)、福田雷沃和悅達(dá)鹽拖的市場(chǎng)占有率則緊隨其后，其余的26%的市場(chǎng)則為其他各家所瓜分。

　　而在此次募集資金主要投向的70馬力以上大輪拖拉機(jī)上，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主要集中在第一拖拉機(jī)、福田雷沃和迪爾天拖三家，市場(chǎng)份額超過(guò)75%，由此可見(jiàn)，大輪拖市場(chǎng)集中度較高。我國(guó)大輪拖行業(yè)仍處于成長(zhǎng)期，行業(yè)平均利潤(rùn)高于收獲機(jī)、中小輪拖和農(nóng)機(jī)具產(chǎn)品。

　　在小輪拖拉機(jī)市場(chǎng)，山東時(shí)風(fēng)已經(jīng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，在中、小輪拖拉機(jī)市場(chǎng)上，福田雷沃緊跟第一拖拉機(jī)。第一拖拉機(jī)的招股說(shuō)明書也說(shuō)，福田雷沃為其在拖拉機(jī)行業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，福田雷沃是一家以農(nóng)業(yè)機(jī)械、工程機(jī)械為主體業(yè)務(wù)的裝備制造企業(yè)。其農(nóng)業(yè)機(jī)械主要產(chǎn)品有收獲機(jī)和拖拉機(jī)，福田雷沃主要依靠靈活的市場(chǎng)營(yíng)銷手段拓展市場(chǎng)份額。

　　其實(shí)，第一拖拉機(jī)的真正對(duì)手是約翰迪爾公司，盡管迪爾這個(gè)名字分兩次隱藏在中輪拖拉機(jī)市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的迪爾寧波中和大輪拖拉機(jī)市場(chǎng)上的迪爾天拖中。迪爾公司是國(guó)際農(nóng)機(jī)制造第一巨頭，總部位于美國(guó)伊利諾依州莫林市。1837年，公司創(chuàng)始人約翰迪爾制造出第**架不粘泥土的鋼犁，取得了商業(yè)成功并由此起家創(chuàng)立了迪爾公司。1976年，迪爾公司董事長(zhǎng)威廉休伊特率美中貿(mào)易全國(guó)委員會(huì)代表團(tuán)訪華，奠定了約翰迪爾在中國(guó)發(fā)展的基礎(chǔ)。1978年，黑龍江墾區(qū)在友誼農(nóng)場(chǎng)進(jìn)行現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)試驗(yàn)，引進(jìn)了當(dāng)時(shí)世界**先進(jìn)的62臺(tái)約翰迪爾農(nóng)機(jī)設(shè)備，創(chuàng)造了“20人耕種11000畝，平均每人產(chǎn)糧10萬(wàn)公斤”的生產(chǎn)奇跡。

　　2000年，迪爾公司與天津拖拉機(jī)制造有限公司合資成立迪爾天拖，主要生產(chǎn)60~120馬力的輪式拖拉機(jī)，即招股書所說(shuō)的大輪拖拉機(jī)。招股書中迪爾寧波為迪爾公司于2007年收購(gòu)寧波奔野拖拉機(jī)汽車制造有限公司后新成立的公司，主要生產(chǎn)20~55馬力的拖拉機(jī)，市場(chǎng)銷售區(qū)域集中在東北地區(qū)。

　　根據(jù)約翰迪爾公司2011年財(cái)報(bào)，約翰迪爾公司營(yíng)收320.13億美元，凈收入28億美元，而招股書中被第一拖拉機(jī)視為另一個(gè)對(duì)手的凱斯紐荷蘭公司2011年財(cái)報(bào)顯示，營(yíng)收為191.85億美元，凈收入9.39億美元；而愛(ài)科集團(tuán)公司2011年?duì)I收為87.732億美元，凈收入5.853億美元，而第一拖拉機(jī)的2011年?duì)I收113.28545億元，年度利潤(rùn)4.57505億元，與上述巨頭差距甚大。2012年已經(jīng)到來(lái)，能否實(shí)現(xiàn)2008年國(guó)機(jī)集團(tuán)確定的目標(biāo)現(xiàn)在看來(lái)距離還不小。

　　與這些國(guó)際農(nóng)機(jī)巨頭相比，第一拖拉機(jī)在產(chǎn)品技術(shù)水平和規(guī)模等方面均有不小的差距。第一拖拉機(jī)如何進(jìn)一步替代進(jìn)口產(chǎn)品，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，在技術(shù)水平和規(guī)模方面需要大規(guī)模提升，可謂前途漫漫。