中聯(lián)重科首次覆蓋研究：傳統(tǒng)板塊發(fā)展趨緩 農(nóng)機(jī)環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)前景可期

　　基本面良好。財(cái)務(wù)方面:總資產(chǎn)增長(zhǎng)顯著放緩,非流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)此消彼長(zhǎng);存貨占比低,資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng);負(fù)債和凈資產(chǎn)占比較均衡,負(fù)債率適中。收入明顯下降但質(zhì)量高;利潤(rùn)下降較快且質(zhì)量較低。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金管控能力較好;對(duì)外投資現(xiàn)金支出較高;債務(wù)融資高于借款融資;現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕,安全性較高。短期償債能力強(qiáng),但盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力亟待改善。

　　管廊建設(shè)全力推進(jìn)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)迎來(lái)黃金十年和農(nóng)業(yè)機(jī)械現(xiàn)代化提速三項(xiàng)重大利好將有效提振公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于推進(jìn)城市地下綜合管廊建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》正式下發(fā),預(yù)期萬(wàn)億地下管廊建設(shè)將推動(dòng)相關(guān)機(jī)械設(shè)備(包括挖掘機(jī)、起重機(jī)、鏟土運(yùn)輸機(jī)等)的大量投入,利于消化部分過(guò)剩產(chǎn)能。環(huán)保產(chǎn)業(yè)包括除塵脫銷(xiāo)、生活垃圾處理、污水處理、重金屬治理等多個(gè)方面,2012~2014年政策密集出臺(tái),包括能源行業(yè)大氣防治、鍋爐大氣污染排放標(biāo)準(zhǔn)、水污染防治計(jì)劃、土壤污染防治行動(dòng)計(jì)劃等多個(gè)方面,政府推動(dòng)行業(yè)全面發(fā)展意圖十分明顯;公司在收購(gòu)意大利LADURNER公司后,不但快速布局全球環(huán)境產(chǎn)業(yè),還能通過(guò)借鑒國(guó)外環(huán)境治理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù),有效拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng);《中國(guó)制造2025》將農(nóng)機(jī)裝備作為機(jī)械化要發(fā)展領(lǐng)域之一,提出加快發(fā)展大型拖拉機(jī)及其復(fù)式作業(yè)機(jī)具、大型高效聯(lián)合收割機(jī)等高端農(nóng)業(yè)裝備及關(guān)鍵核心零部件;公司憑借既有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)大的研發(fā)投入,將大力推動(dòng)農(nóng)業(yè)機(jī)械的裝備升級(jí),農(nóng)業(yè)機(jī)械未來(lái)的營(yíng)收有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。

　　投資建議。公司以工程機(jī)械制造與銷(xiāo)售為主營(yíng),產(chǎn)品線豐富,涵蓋土木工程機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械、環(huán)衛(wèi)機(jī)械和消防設(shè)備等多領(lǐng)域,下游覆蓋多行業(yè),安全邊際高。近年來(lái)擴(kuò)張步伐提速,包括收購(gòu)荷蘭Raxtar公司進(jìn)軍全球升降機(jī)領(lǐng)域,收購(gòu)奇瑞重工實(shí)踐農(nóng)業(yè)機(jī)械戰(zhàn)略,聯(lián)合曼達(dá)林基金收購(gòu)意大利LADURNER全面布局環(huán)境產(chǎn)業(yè)等,系列并購(gòu)有望進(jìn)一步拓展公司業(yè)務(wù)邊界、提升裝備制造水平。同時(shí),借助于農(nóng)業(yè)機(jī)械板塊、環(huán)境產(chǎn)業(yè)以及在干混砂漿設(shè)備制造方面的先入優(yōu)勢(shì),公司有望先于行業(yè)周期調(diào)整結(jié)束前進(jìn)入二次騰飛。我們預(yù)測(cè)公司2015/2016/2017年EPS分別為0.12/0.18 /0.28元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015/2016年45/29倍PE?？紤]到農(nóng)業(yè)機(jī)械裝備升級(jí)被列為國(guó)家制造業(yè)振興的重點(diǎn)領(lǐng)域,以及環(huán)境產(chǎn)業(yè)未來(lái)的巨大潛力,給以6個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.2元,給出“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)整體受房地產(chǎn)下行影仍將持續(xù)。

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