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中聯(lián)重科2015年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):行業(yè)持續(xù)低迷 積極轉(zhuǎn)型農(nóng)機(jī)+環(huán)衛(wèi)機(jī)械

作者:中金公司 本站發(fā)布時(shí)間:2015年12月01日 收藏

  業(yè)績(jī)符合預(yù)期

  1H15公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.7億元,同比下降24.4%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)-3.1億元,同比下降134.4%。

  收入及毛利率雙殺:1H15混凝土機(jī)械/起重機(jī)械/其他機(jī)械和產(chǎn)品/金融服務(wù)營(yíng)收同比下降53.0%/35.6%/30.0%/53.7%。環(huán)境產(chǎn)業(yè)營(yíng)收同比增7.4%,新增農(nóng)業(yè)機(jī)械收入19.1億元,環(huán)境及農(nóng)機(jī)兩大新興板塊收入占比達(dá)到35%。由于規(guī)模效應(yīng)下降及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化,1H15公司毛利率大幅下降5.0ppt至23.9%。

  凈利潤(rùn)率同比下降9.4ppt:1H15公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加2.5/2.5/1.2ppt,主要由于規(guī)模效應(yīng)下降,職工薪酬增長(zhǎng),以及利息凈支出的增加。資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng)23.4%,主要由于應(yīng)收賬款/存貨余額增長(zhǎng)導(dǎo)致壞賬損失/存貨跌價(jià)損失增加。

  經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍為凈流出:截至二季度末,公司存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款余額較年初增加30.3/11.4/16.5億元,公司1H15經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出41.8億元,同比少流出4.2億元。

  發(fā)展趨勢(shì)

  信用風(fēng)險(xiǎn)敞口整體可控:截至1H15,公司包含應(yīng)收款(表內(nèi))、銀行按揭(表外)、融資租賃(表外)等風(fēng)險(xiǎn)敞口余額累計(jì)661.2億元,相比年初增加了74.2億元,新增風(fēng)險(xiǎn)敞口占收入比70.2%。

  工程機(jī)械行業(yè)需求不振,向農(nóng)機(jī)+環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域持續(xù)拓展:工程機(jī)械行業(yè)社會(huì)保有量高而下游需求疲弱,期待“一帶一路”、貨幣政策放松等催化效果顯現(xiàn)。公司通過(guò)兼并收購(gòu)持續(xù)拓展農(nóng)業(yè)機(jī)械及環(huán)境產(chǎn)業(yè)兩大板塊,未來(lái)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善將增強(qiáng)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

  盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

  因下游需求疲弱,下調(diào)2015/16e EPS 81.6%/44.8%至0.02/0.08元。

  估值與建議

  公司A股當(dāng)前對(duì)應(yīng)2015/16e P/B分別為1.1x和1.0x。由于市場(chǎng)估值整體回落,下調(diào)A股目標(biāo)價(jià)37.3%至6.9元,對(duì)應(yīng)1.3x2015e目標(biāo)P/B。下調(diào)H股目標(biāo)價(jià)46.6%至4.43港幣,對(duì)應(yīng)0.7x 2015 P/B。維持推薦評(píng)級(jí)。

  風(fēng)險(xiǎn)

  工程機(jī)械需求大幅下滑,新產(chǎn)品拓展低于預(yù)期。

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